东北食品山西汾酒深度

国企改革激发企业活力。是汾酒混改元年，年初集团与山西国资委签订责任书，规定目标、约定放权、设定奖惩。6月销售公司开启市场化用人机制，有望倒逼上游全面改革，充分释放企业活力。

明确次高端定位，产品调整逐步到位。汾酒聚焦次高端青花系列，青花增速50%以上，青花30半年增速更高达%。公司聚焦大单品，通过“区域分隔+控价”防止串货，理顺产品价格。高端白酒提价释放了次高端增长空间，汾酒是次高端中唯一五次全国评酒会全部上榜的品牌；同时作为清香型白酒代表，更符合健康饮酒观念。

省内经济回暖，收复晋北和渠道精耕助力增长。年汾酒省内收入占比56%，是山西绝对龙头（市占率60%）。山西经济回暖，带动个人和商务消费增长及主流消费价格带上移，汾酒作为龙头最受益。汾酒与省内品牌在低端市场竞争，玻汾凭借高性价比、品牌力及规模效应占据优势；与省外品牌在中高端竞争，主要区域在薄弱的晋北市场。公司加强晋北市场开发，近三年20-30%增速高于省内整体。同时公司积极下沉渠道，实现全省1多个乡镇全面覆盖。

加速省外开拓，环山西是重点。汾酒省外渠道由过度依赖团购转向“团购+终端零售”均衡发展。今年恢复性增加2亿广告费用，后续重点仍在地推，新增0销售人员已基本到位，落实终端费用投放，“品牌拉力+地面推力”结合。公司构筑京津冀、鲁豫、西北三大环山西板块，凭借香型、品牌优势结合渠道扁平化、基础产品导入等策略快速扩张。年京津冀（年4+1+1亿）和鲁豫市场（年2+5亿）有望翻倍增长，其余潜力市场培育成效也将逐渐显现。

盈利预测：汾酒是清香型白酒龙头，将充分受益次高端扩容。公司省内稳定增长，省外环山西快速扩张，同时国企改革将进一步激发企业活力。我们预计公司-年EPS为1.20、1.91、2.77元，给予年37XPE，对应目标价69.85元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行；省外市场表现不及预期；食品安全问题。

报告正文

1.1.销售端切入试水混改，年进程加快

销售端切入，试水混改。汾酒混改的试验田始于销售子公司，年汾酒定制创意公司成立，引入经销商持股，汾酒销售公司持股51%，开启了销售层面的改革。年9月在上海销售公司开启混改试点，并于年11月成功设立上海杏花村汾酒企业管理有限公司，引入经销商和财务投资者，国有股份比例为40%。同年成立了山西竹叶青保健酒贸易有限公司和竹叶青酒（北京）有限公司，分别引入战略投资者和经销商持股。年汾酒河北运营中心成立，旨在在市场运营，制度配套，组织激励等多方面进行创新，进一步推动汾酒营销模式的变革。随着销售层面变革的推进，未来有望倒逼上游产品研发体系、生产体系、物流体系等的全面改革。

责任书签订混改进程加快，是汾酒改革元年。年2月23日，汾酒集团董事长李秋喜与山西省国资委在太原签订了《年度经营目标考核责任书》及《任期经营目标考核责任书（-年）》，新的目标体系意味着公司将重视效益而不是一味地扩张规模，重视利润而不是单看收入。具体内容如下：

（1）规定目标：对标行业先进水平，要求汾酒集团-年酒类收入目标增速分别为30%、30%、20%，酒类利润目标增速每年为25%。国有资本保值增值率.6%；任期结束酒类营业收入达到.74亿元，酒类利润总额达到16.38亿元。另设重大工作任务指标：积极推行员工持股改制试点，任期内力推汾酒集团整体上市。

（2）约定放权：汾酒集团将有权决定经营方针和投资计划；决定公司年度财务预算方案和决算方案；决定转让公司财产；决定公司除发行公司债券外的融资计划；决定公司资产价值准备核销；备案公司批准的经济行为涉及的资产评估项目；决定所出资企业合并、分立、解散、改制、设立公司、增加或者减少注册资本，人工成本、履职待遇和业务支出事项；董事会行使对总经理、副总经理、三总师的解聘权、业绩考核权、薪酬管理权。

（3）设定奖惩：若是完不成经营目标，董事长将被解聘，扣减企业工资总额；若是超出利润目标30%以内，按超出部分的10%增加企业工资总额；若是超出目标30%-50%，按15%予以奖励；若是超出目标50%以上，按20%予以奖励。

我们认为，责任书的签订将成为汾酒混改推进、业绩爆发强有力的催化剂。年以来，汾酒混改进程明显加快，6月销售公司进行了大刀阔斧的改革，副处级领导干部集体解聘，正式开启市场化用人机制，有望充分激发销售端活力；7月，汾酒集团股份全部划转山西省国有资本投资运营有限公司，正式标志山西国资委放弃对汾酒集团经营的干涉。

1.2.行业已有经验成效显著，汾酒混改未来业绩可期

目前，白酒行业已有多家公司进行了不同程度的混改，上市公司中原先混改方案已经完成的有洋河股份、老白干和沱牌舍得。其中，洋河股份和老白干进行了公司层面的改革，而沱牌舍得进行了整个集团层面的改革。洋河股份又较为特殊，其混改步伐开启得较早，在成立股份公司时，集团便联合管理层和经销商共同发起设立，之后又进一步向管理层定增。总的来看，行业内公司混改方案引入的非国有资本主要来自员工、经销商、战略投资者和财务投资者；引入非国有资本的方式主要为联合发起设立股份公司、定向增发（或增资扩股）和股权转让。

销售端将倒逼全面混改，汾酒有望引入员工持股、经销商持股或战略投资者。截止年第三季度末，已进行过混改的公司中，老白干酒、洋河股份、沱牌舍得三家公司国有股份占比处于行业较低水平。山西汾酒股权结构中，国有股份占比达70.65%，高于白酒行业其他国有上市公司。由此，汾酒亟待全面混改，以优化公司治理并激发各方活力。从汾酒已有的混改历程看，其采取了不同于其他公司的改革方式，由销售子公司切入，自下而上进行改革，且未来有望推行集团整体上市。结合经营目标考核责任书，我们认为，汾酒的改革将进一步深化，有望推行员工持股计划，引入经销商持股以及战略投资者。

洋河是白酒企业混改成功案例。年之前，行业内已有多家白酒企业上市，而洋河全部归属于宿迁市国资委，体制僵硬，面临经营困境。经历年和年两次改制、及年IPO，配合“蓝色经典”系列产品的推出，洋河成功扭转濒临破产的局面，业绩有了爆发式增长。目前，洋河员工持股比例行业最高，为21.44%，员工持股充分激发了公司活力。年，洋河股份营收76.19亿元，超越泸州老窖，位列行业第三；从盈利能力看，-年，洋河ROE提升迅猛，且之后一直处于行业领先地位。

年以来汾酒业绩提升明显，混改有望带来进一步增长。市场化用人机制提高了管理效率，降低了管理费用率。汾酒在改革红利进一步释放的情况下，费用率仍有下降的空间。年以来受益白酒行业复苏，汾酒收入、归母净利润逐年提升，Q1-3业绩表现尤为突出，截止9月份已完成全年80%的销售任务。年前三季度，汾酒营业收入48.56亿元，同比增长43%；归母净利8.06亿元，同比大幅提升79%。随着混改推进，企业活力将进一步释放从而带动业绩增长。

2.1.明确次高端品牌定位，产品结构逐步调整到位

汾酒明确次高端品牌定位。近代至上世纪90年代初，汾酒一直居于中国白酒行业之首。清末，汾酒的定位便为“国酒”。新中国成立后，汾酒为国宴指定用酒，地位仍不可撼动，定位是“为广大工农兵服务”。年后，受市场经济影响白酒价格放开，其他名酒纷纷提价，而汾酒依然坚持做“广大工农兵都喝得起的酒”，身份由贵族自贬为庶民，年被五粮液赶超。历史经验证明，品牌定位直接影响白酒企业的发展，提升品牌形象才是适合汾酒的发展战略。年起，汾酒开始进行营销改革，推出“国藏”、“青花瓷”等系列产品进入中高端市场。年确立“中国酒魂”的品牌信仰，年以来，公司重提汾酒文化和价值的回归，产品多次提价，明确次高端定位。

汾酒产品布局较为全面，梳理产品线打造大单品。目前，公司形成了高端国藏、次高端青花瓷系列、中端老白汾系列、低端玻汾系列、配制酒竹叶青系列较为全面的产品布局，省外主推青花瓷系列以提高汾酒品牌形象。曾经的尝试过程中，各系列均推出了多个SKU，部分产品体量较小且混淆汾酒定位，公司正进行产品瘦身，清理混淆产品如青花15年、甲等老白汾等，并计划在各系列都打造10亿元以上的大单品来支撑汾酒未来的发展。

区域分隔+控价，产品价格基本理顺。公司年起对产品进行区域分隔，青花瓷20年面向省外，金奖20年面向省内，二者有严格的区域划分以防止串货。此外，青花瓷30年为全国化产品，目前主要销售在山西省内。中低端产品中，省内主打低度产品，如42度十年、42度玻汾；省外则主打高度产品。价格管控方面，公司对主要产品至少实行半控价模式，尤其对青花瓷系列、金奖20年、玻汾系列等主力产品实行全控价模式。玻汾原先省内外存在价差，年10月后公司将价差取消。受益产品区域分隔与控价，串货现象一定程度上得到抑制，产品价格倒挂现象得以扭转。目前，青花30年、20年价格基本理顺，且青花30年与20年之间形成合理价差。

汾酒产品结构逐步改善，次高端产品增长最快。年以来公司产品结构持续升级，中高价白酒的收入占比从年底的64.4%提升至Q3的68.5%。从系列来看，次高端的青花系列增长最快。定价在-元次高端价位段的单品青花30及金奖20是公司上半年增速最快的两个品类，尤其是定价超元的青花30增速高达%，表明汾酒中高价产品内部也在结构升级。

2.2.次高端回暖，汾酒将充分受益

次高端充分受益消费升级，集中度提升利好子领域龙头。经历了-年的深度调整，白酒行业发展进入新阶段。居民消费能力的提升、富裕阶层及上层中产阶层的扩张对白酒消费提出了更高的要求，高端、次高端白酒需求不断增长。年以来，名酒纷纷开启提价模式。其中，茅五终端价提升最为明显，截至目前，二者终端价已较年初上涨-元。其他名酒虽有提价，但上涨幅度不及茅五，次高端与高端差价拉大，性价比凸显。受益消费升级，预计未来次高端市场将进一步扩容，至年次高端占比将达8%，较年提升4.1pct。经过行业调整，次高端市场集中度已有大幅提升，红花郎、水晶剑、洋河蓝色经典、汾酒青花瓷等产品市占率扩大。随着消费者品牌意识增强，缺乏品牌力的酒企将进一步被逐出次高端市场，行业集中度有望进一步提升，品牌力强的优质次高端龙头将充分受益。

受益“清香型+品牌力”，次高端扩容汾酒有望充分受益。汾酒为次高端品牌中唯一的清香型白酒，在最近10年的发展中，国内清香型白酒的占比逐步提升，年清香型白酒的市占率约为15%。由于酿造工艺的不同，清香型白酒较为纯净、对人体伤害较少，其口感较易为消费者接受，且目前消费者越来越注重产品的品质及健康程度，随健康饮酒观念的传播，清香型受众有望扩大。作为白酒行业曾经的绝对龙头，汾酒具有极强的品牌基础，且为主要次高端品牌中，唯一一个五次全国评酒会全部上榜的品牌。随着消费者对品牌重视程度提高，以及重新明确定位下汾酒品牌力的回升，我们认为在次高端扩容进程中，汾酒将充分受益。

3.1.山西煤炭经济回暖，龙头汾酒将充分受益

汾酒大部分收入来自山西省内市场，近年来省内收入占比均在56%以上。受地区资源环境、白酒文化与饮酒习惯的影响，清香型为山西白酒市场的主流香型，占据超过70%的市场份额，作为清香型白酒龙头，山西汾酒在省内具有绝对优势。根据渠道调研，年，汾酒在省内市场市占率达60%。

山西煤炭行业回暖，拉动商务和个人白酒消费。煤炭行业对山西经济起着举足轻重的作用，而山西汾酒是省内最主要的商务用酒，其在省内的销售不可避免地受到省内煤炭工业的影响。纵观近十年山西煤炭行业及汾酒省内销售的表现，二者呈现明显的相关性。供给侧改革背景下，年山西煤炭行业去产能明显，当年原煤产量同比减少21.33%。年下半年起山西产动力煤、主焦煤价格大幅上涨，截止年11月10日，秦皇岛地区、广东地区山西产动力煤价格、京唐港山西产主焦煤价格分别较年初提升67.57%、49.38%、.13%。伴随煤炭价格上涨的是原煤产量的提升，年4月起，山西省原煤产量同比均实现正增长。煤炭行业回暖将带动白酒商务消费增加，同时当地居民收入提升后也将带动个人消费增加。

山西白酒消费主流价格带有望升级，预计汾酒省内收入将进一步提升。受益煤炭经济回暖，年以来汾酒省内销售表现好转，年上半年，汾酒省内收入20.02亿元，同比增长41.28%。一方面，商务消费增长及居民收入提升带动销量增长；另一方面，随着人均可支配收入的提升，山西省内白酒主流消费价格带上移。参照安徽的消费升级，年安徽省人均可支配收入元，约领先山西1年，而安徽白酒消费已完成80元向元的结构升级，1-2年内山西省有望完成白酒主流消费价格带向元以上的跃升。省内个人消费的主要产品是玻汾，根据渠道调研，预计玻汾内部将进行产品结构的升级；婚宴消费的主要用酒是老白汾，山西省内老白汾15年销量已与老白汾10年接近，婚庆市场上老白汾15年基本完成对10年的替代，印证省内白酒价格带正发生转变；商务消费主要是金奖20年及青花30年，年前三季度，金奖20年的收入增速达60%。但对比白酒主流消费价格带在-元的沿海省份，山西与上海、浙江、江苏等还有较大差距，随收入增长山西省白酒主流消费价格带有较大提升空间。

3.2.省内汾酒竞争优势明显，收复晋北叠加渠道深耕稳步增长

在山西省内，与汾酒竞争的本地品牌主要有汾阳王和梨花春。汾阳王主要销售市场在山西，另在河南等周边地区有少量布局，梨花春主要在晋北地区销售。汾阳王和梨花春与汾酒同为清香型，主打产品在百元以内，与玻汾在低端酒市场上展开直接竞争。玻汾作为汾酒的大单品之一，具备极高的性价比，且有汾酒的品牌背书，在省内低端酒市场的地位难以撼动。根据草根调研，山西省内的个人消费仍以高性价比的玻汾为主。从体量上来看，以玻汾为主的低价酒年的收入达13.75亿元，真实消费主要发生在山西省内，省内排名第二的汾阳王整体的销售额仅7-8亿元，梨花春整体的销售额仅3-4亿元。我们认为低档酒的集中度将不断提升，规模效应将成为利润空间较小的低档酒的核心竞争力，呈现出牛二、玻汾等几只大单品割据的格局；同时低档酒还将呈现出盒装酒向高品质光瓶酒发展的趋势，更突出性价比。具备规模优势且性价比突显的玻汾在低档酒市场上具备极强的竞争力。

在山西省内的外地品牌主要有茅台、五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒等。其中茅台、五粮液在山西以高档酒销售为主，与汾酒形成错位竞争。在晋中和晋南地区，汾酒占据绝对强势的地位，除高档的茅五及低档的地产酒外其他品牌市占率极低。晋北地区是汾酒相对薄弱的市场，也是汾酒省内最具增长潜力的地区。受年朔州假酒案影响，汾酒在晋北市场份额降低。尤其在-年白酒黄金十年，泸州老窖、剑南春、郎酒等外地品牌渗透到晋北市场，占据了一定的市场份额。就具体产品而言，在山西省内汾酒中高档产品的主要竞争对手是剑南春和五粮春，二者在晋北市场占据较高份额。年以来汾酒加大了晋北地区薄弱市场的开发力度，经历多年的品牌重塑后形象已经恢复，且晋北同样以清香型消费为主。受益于公司重拾晋北薄弱市场，近三年晋北的增长在20-30%，远高于省内整体增速。

百县千镇+渠道扁平化，推动省内市场精耕。目前，公司正积极进行渠道下沉，推行“百县千镇”计划，将终端店推广到乡镇地区。年开始公司对全部市场实行渠道扁平化，更有利于公司进行渠道扩张和下沉，至年汾酒已实现全省1多个乡镇全面覆盖。通过省内渠道精耕，一方面已有晋中、晋南市场进一步得到稳固，另一方面晋北市场有望加速收复。

汾酒作为一个泛区域性品牌，在省外尤其是北方地区拥有良好的品牌基础，年省外收入占比为43%。从收入增速看，汾酒省外增速有超过省内的趋势，年及H1均略高于省内。在省内市场成熟，未来将稳定增长的情况下，省外将贡献汾酒的主要增量。

由于老白汾在省外的知名度低、品牌力较弱，公司省外主推青花瓷系列，核心产品为青花瓷20年和30年，次高端定位有利于提升汾酒品牌形象。在省外市场，青花瓷20年的主要竞品为洋河（梦之蓝）、水井坊（井台、臻酿八号）、剑南春（水晶剑）、郎酒（红花郎）、沱牌舍得（品味舍得）等。由于汾酒具有强大的品牌力，消费者对青花系列认可度较高，且清香型白酒符合健康需求，尤其适宜北方的气候和环境，随着汾酒品牌力的提升，其有望在省外尤其是环山西市场实现较快增长。

4.1.省外加大地推力度，弥补过度依赖团购短板

提升零售占比，重视终端把控。年前，团购渠道占汾酒省外销售的90%以上。受制于“一条腿”走路的模式，行业调整期政务、国企等团购大幅下滑，导致汾酒省外市场严重萎缩。年以来公司进行渠道转型，加强省外终端建设及地推工作，力争实现“团购+终端零售”的双轮驱动模式，目前省外团购占比已降至70%左右。同时通过产品区隔及取消价差，公司有效的控制了省外产品回流的串货现象，更有利于省外市场健康成长。受益于公司积极开拓省外市场及实行渠道扁平化，年公司省外经销商数量已达家（省内家），当年增加49家（省内增加4家）。同时省外市场渠道扁平化有利于公司提高终端掌控力度，保证费用直接投放到终端，推动省外市场稳步开拓。

汾酒加大地推力度，“品牌拉力+地面推力”加速省外开拓。对于省外推广，公司过去较为注重品牌形象，广告投放力度大，通过品牌拉力来带动团购渠道的发展。但年随政务、国企等团购大幅缩减，公司也大幅削减了广告费用，销售费用率下降。同时汾酒开始注重地面推广，加强终端门店建设以弥补完全依赖团购的短板，其市场拓展费用从年以来逐年增长。年公司广告费用恢复性增长2亿元，在目前品牌力相对较强的情况下未来计划不再增加；地面推广方面则加大力度，新增的0销售人员三季度末已基本到位，大部分布局在省外市场。随着公司加强地推及渠道转型，在“品牌拉力”和“地面推力”的双重驱动下，汾酒省外市场将告别过度依赖团购的模式，实现“团购+终端零售”平衡发展。

4.2.环山西市场成长空间大，汾酒加快全国化步伐

环山西市场是公司的省外重点市场，主要包含京津冀、鲁豫、西北（内蒙古、陕西地区）三大板块。目前，公司在北京、河南等地区布局相对完善，迎来快速增长，其他几个市场还处于培育期。

4.2.1.北京市场

北京白酒市场两极分化明显，中高端被全国名酒所占据，中低端则主要是地产二锅头。随着行业调整结束、白酒迎来消费升级，北京作为经济发达的一线城市，高端白酒快速扩容，次高端打开增长空间，为汾酒等定位次高端的名酒提供了机会。其中洋河、泸州老窖（不含国窖）、郎酒等年在北京的销售收入就达到5亿左右，汾酒相对起步较晚。

北京市场是汾酒京津冀板块中的核心市场，年京津冀板块收入约6亿，其中北京市场占据了4亿左右。汾酒在北京市场主要销售次高端青花系列，中高档的竞争对手有茅台、五粮液、泸州老窖等老八大名酒品牌，此外洋河凭借深度营销模式在北京市场铺货率较高。受益于北京是传统清香型白酒市场，汾酒更符合当地饮酒习惯；且汾酒作为老八大名酒之一品牌力较强，在北京市场认可度较高；同时配合公司筹划在北京组建平台公司，实现经销商联盟，加大地推力度。汾酒明年以北京为首的京津冀板块有望实现翻倍增长。

4.2.2.河南市场

汾酒环山西另一核心市场是河南。河南拥有约9万人口，白酒市场容量约亿。作为国内白酒消费大省，河南地产酒众多但均定位中低端且缺乏强势品牌，在全国省级白酒市场中包容性最强。因此河南成为众多名酒的省外重点市场，茅五泸洋古剑六大省外品牌占据接近50%的份额。其中高端市场主要由茅五占据，次高端和中档价位段表现较好的有泸州老窖（27亿）、洋河（21亿）和古井贡酒（17亿）。

汾酒在河南的产品结构高中低档的比例基本是3:3:3，次高端青花和基础产品均有导入。主要系河南主流消费仍以中低档为主，汾酒以高性价比的玻汾等切入，首先做基础产品消费者培育，再导入次高端青花系列加大推广力度并塑造品牌。河南市场空间大且无强势品牌，给予了汾酒良好的成长空间，公司目前在河南已采取深度分销模式，以二批商为主，地面推进稳扎稳打。年，汾酒在河南收入约3亿元，预计年全年将实现5亿收入，年有望翻番至10亿元。

4.2.3.山东市场

山东也是中国白酒消费大省，市场容量约亿，主流消费香型为浓香。山东中低端白酒是地产酒的天下，几乎每个地级市甚至每个行政县都有自己的领导品牌，如济南的趵突泉、泰安的泰山酒业、济宁的孔府家、临沂的浮来春等，外来品牌的主要机会在高端和次高端。泸州老窖、五粮液、茅台、古井贡酒、洋河等品牌的前三大省外销售市场均有山东，在次高端和中档价格段，洋河（14亿）、老窖（11亿）、古井（8亿）、剑南春（3亿）等均有一定体量。

汾酒在山东的销售主要在济南，年在山东的销售额就近2亿，但由于公司未重点打造山东，近年来业绩无较大变动。随着汾酒加大环山西市场的开拓力度，山东有望成为继北京和河南外的另一个增量市场。由于低端地产酒强势，汾酒在山东市场的销售以青花瓷为主，配合渠道扁平化取代省代模式，逐步做大山东市场。

环山西收入有望大幅增长，汾酒全国化步伐加快。年汾酒京津冀市场收入有望达6亿，其中北京约贡献4亿，天津、河北各1亿；鲁豫板块收入约7亿，其中河南5亿、山东2亿。整个山西+环山西市场收入占比将超过85%。随环山西市场开发力度增强，市场培育成效逐渐显现，预计年在京津冀实现翻倍增长，目标为13.6亿；鲁豫板块目标15亿（河南10亿、山东5亿）。未来汾酒销售有望通过环山西市场辐射全国，随着环山西市场日渐成熟，有望作为销售样板向全国推广，汾酒全国化步伐也将随之加快。

5.盈利预测与投资建议

汾酒在次高端白酒中最具文化底蕴及品牌认知度，次高端扩容背景下有望充分受益。同时伴随国企改革的稳步推进，汾酒的经营活力有望进一步激发。山西省内经济回暖，公司通过收复晋北及渠道精耕可保持稳定增长；省外市场渠道调整，地面推进稳扎稳打，形成“团购+终端零售”双轮驱动拉动环山西市场快速增长。

从产品结构来看，青花系列保持高速增长，青花30和青花20是两款重点打造的大单品，青花15和青花25等体量较小的产品将逐步放弃，产品聚焦。老白汾可承接省内消费升级，尤其是金奖20已成功打造成超10亿大单品。而玻汾由于利润空间较低，公司将适当调节玻汾计划量，并推进玻汾结构升级。汾酒整体产品结构将呈现持续升级的趋势，带动毛利率提升，同时还将精简产品聚焦大单品。

预计公司-年营业收入分别为63.48亿元、87.66亿元、.19亿元，归母净利润分别为10.36亿元、16.52亿元、23.99亿元，EPS分别为1.20元、1.91元、2.77元，给予年37XPE，对应目标价69.85元，维持“买入”评级。

6.风险提示

宏观经济下行；省外市场表现不及预期；食品安全问题。

李强（组长）：现为东北证券食品饮料行业首席分析师，西南财经大学金融学硕士。7年买方研究经验，年起从事卖方研究工作，荣获年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第二，“年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。

齐欢（白酒及新食品）：现为东北证券食品饮料行业分析师，上海交通大学金融硕士。年加入东北证券食品饮料组。

杨兆媛（调味品及新食品）：现为东北证券食品饮料行业分析师，南京大学经济学硕士。曾就职于华创食品饮料团队，年8月加入东北证券食品饮料组。

熊欣慰（小白酒及乳制品）：现为东北证券食品饮料行业研究助理，中国科学技术大学金融工程硕士。年加入东北证券食品饮料组。

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