（报告出品方/作者：光大证券，唐佳睿）
1、电商基本盘稳固，新业务积极拓展1.1、业务广覆盖，龙头电商地位稳固
1.1.1、电商核心，协同构建多方向业务矩阵
阿里巴巴（.HK）于年在杭州创立，以“让天下没有难做的生意”为使命。经过二十多年的发展，阿里巴巴已经成为一个以零售电商业务为主，以由此铺开的批发、本地生活、云计算等多项拓展业务为辅的综合型企业。阿里零售电商平台FY总成交额达到74,亿元，是电商领域的龙头；云计算业务于3QFY扭亏为盈，阿里云成为继亚马逊后第二个宣布盈利的云服务提供商。
以电商业务为核心，辐射构建业务矩阵。阿里巴巴主营业务分为商业分部与其他业务分部。商业分部包括：1）中国及国际电子商业（分别包括零售与批发业务），2）物流服务，3）本地生活业务。其他业务分部包括：1）云计算，2）数字媒体及娱乐，3）创新业务。
一）商业分部：
1、电商业务：
从地域方面看，阿里巴巴的零售与批发电商业务主要分为中国电子商业与国际电子商业。其中：1）中国零售商业业务包括电商平台（淘宝、天猫以及淘特构成）和新零售与直营业务（盒马与大润发等线下零售门店以及社区团购业务淘菜菜）；2）中国批发商业业务主要由平台构成；3）国际零售商业业务主要包括面向全球的速卖通、面向东南亚的Lazada以及土耳其电商Trendyol
与主要在巴基斯坦与孟加拉国运营的Daraz；4）国际批发商业业务主要由阿里巴巴国际站构成。从业务模式看，阿里巴巴商业分部的收入主要包括：
1）中国零售商业
该部分收入主要来自于：客户管理收入与其他收入。其中客户管理收入包括：
a.P4P（PayforPerformance）营销服务：商家对关键词进行出价，争取其商品或服务出现在匹配的搜索或结果页面上，基于点击次数付款。
b.展示营销服务：商家按固定价格或竞价获取展示位置。
c.第三方联盟：阿里也通过第三方联盟向商家提供上述服务，使得商家可以将其商品或服务展示在第三方线上资源上。
d.淘宝客服务：阿里与导购平台、中小网站、移动APP、个人及其他第三方（合称“淘宝客”）合作提供推广，商家基于淘宝客引入的消费者完成交易的百分比提供推广佣金。
e.软件服务费：软件服务费包括入驻天猫时按年缴纳的年费与按商家在天猫等交易场所产生的成交金额的百分比支付的佣金。
其他收入主要来自于阿里的新零售和直营业务，包括商品销售收入、交易佣金以及软件服务费。
2）中国批发商业该部分收入来源于会员费、增值服务收入及客户管理收入。会员费收入来源于向诚信通会员收取的年费，增值服务收入来自于诚信通会员购买的其他增值服务，而客户管理收入主要来源于P4P营销服务。
3）跨境及全球零售商业该部分收入来源于Lazada及速卖通的直营商品销售收入、佣金、物流服务和客户管理收入。
4）跨境及全球批发商业该部分收入来源于会员费、增值服务收入及客户管理收入。会员费收入来源于收取的年费，增值服务收入来源于清关等一系列附加服务费用，客户管理收入来源于P4P营销。
2、本地生活服务：
本地生活服务主要由饿了么、飞猪以及口碑组成。业务模式方面，饿了么为用户提供餐饮、药物等生活用品的外卖配送服务，飞猪为用户提供机票、火车票、食宿、租车等一系列预定服务，口碑为餐厅和本地生活服务商提供营销工具与一体化数字运营服务。收入方面，饿了么收入主要来源于其平台佣金及配送费，而飞猪收入主要来源于其住宿预订、交通票务等业务，口碑收入则依靠其商家入驻收取的软件服务费。
3、物流业务，主要为菜鸟物流平台：
菜鸟物流业务大体可以分为快递类业务与供应链业务，其中快递类业务包括与物流企业合作的快递寄件、发件等业务以及海外快递业务，而供应链业务主要为向国内外各行业厂家提供成熟的供应链管理方案。菜鸟物流的收入主要来源于根据完成履约的订单量和其他增值服务向商家及第三方运营服务提供商收取的费用。
二）其他业务分部
1）云计算业务主要为阿里云平台。阿里云收入主要依靠其为用户提供的全面而丰富的产品和解决方案，如云存储、数据库、弹性计算等，可以为不同需求的用户提供多样化、多价位的定制选项。
2）数字媒体及娱乐版块主要包括优酷、阿里影业、线上游戏业务、大麦、UC以及阿里巴巴音乐与阿里巴巴文学。其中优酷收入主要来源于其会员服务、广告业务以及内容发布等，而阿里影业收入主要来源于内容、科技（票务与数智化业务）以及IP相关内容，线上游戏收入来源于游戏内付费项目，大麦收入来源于其票务服务。
3）创新业务主要为高德地图、钉钉与天猫精灵。高德的收入主要来源于车载以及在手机或平板设备上预装的导航系统、向企业及消费者提供定位解决方案以及向公共部门及企业提供的其他方案，如空中摄影测量、3D建模方案等。钉钉收入来源于其服务、硬件以及解决方案；天猫精灵收入来源于其商品销售收入。
1.1.2、营收稳健增长，电商保持核心地位
营业收入稳定增长，商务分部是核心收入来源，在商业分部中，中国商业零售占大头，商业分部外，云计算分部收入表现亮眼。1HFY，阿里巴巴营业收入.3亿元，同比增长31.61%。其中：1）商业分部实现营业收入.1亿元，同比增长34%，占总营业收入比例86.46%；其中，中国商业零售实现营业收入.33亿元，占商业分部收入74.7%，占总营收64.62%；2）云计算分部实现营业收入.58亿元，占总收入比例8.9%；3）数字媒体与娱乐分部实现营业收入.54亿元，占总收入比例4%。
从利润端看，1HFY阿里巴巴经营利润.5亿元，同比下降5.1%；经调整EBITA.7亿元，同比下降19.43%；GAAP归母净利润.6亿元，同比下降34%。净利润的下降主要是由于持有的上市公司股权投资的市场价格变动而产生净损失，以及对关键策略领域投入的增加和支持商家的举措。
1.1.3、市场地位稳定，当之无愧的电商龙头
阿里巴巴是中国电商市场的开拓者，于年创立淘宝。无论从交易额还是用户角度看，阿里的龙头地位都相对稳定。1）从GMV角度看，阿里巴巴GMV保持领先地位，其FY的总成交额达到近75,亿元，远高于拼多多与京东在年近43,亿元的总GMV；2）从消费者人均年消费角度看，阿里巴巴在人均年消费方面优势明显，FY人均年消费达9,元，高于年京东的5,元与拼多多的2,元。3）从用户角度看，阿里巴巴中国零售AAC也始终占据前列，FYAAC为8.1亿人，高于年京东的4.7亿人，略低于拼多多的8.2亿人。
1.2、电商平台起家，新零售云计算齐布局
阿里巴巴自年成立以来，经历了一系列的业务发展与扩张。从阿里巴巴发展的历史来看，目前有三条路线齐头并进：
一是阿里的基本盘，即包括淘宝、天猫、淘特的电商平台业务。中国业务方面，eBay于年收购易趣网股份，进入中国市场，阿里巴巴紧随其后，于年创立了淘宝。相比于eBay，淘宝采取了更适合中国市场的政策：1）入驻方面，不同于eBay需要缴纳月租金和刊登费，淘宝采取了免费入驻的政策，这有助于吸引商家入驻，迅速扩展平台品类；2）交易方面，eBay通过PayPal支付，PayPal采取的是直接付款而非担保交易的形式，在买卖家双方不熟悉的情况下容易发生诈骗行为，从而降低了买家的购买意愿。
淘宝于年创立了支付宝，通过将支付宝作为担保交易的平台，有效缓解了买家和卖家互相的不信任问题。同时淘宝还通过旺旺为双方提供了交流渠道。在适合于中国市场政策的支持下，淘宝逐渐在中国市场拔得头筹。年，eBay宣布与TOM联合组建合资公司，易趣也改名为“TOM易趣”，逐渐退出中国市场。
淘宝为阿里巴巴积累了大量的用户，而在此基础上，阿里巴巴建立了广告+佣金的变现模式。阿里在年创建了阿里妈妈负责广告与推荐相关业务，且在年成立天猫负责B2C业务。阿里妈妈为商家提供了丰富的广告和店铺管理手段，在帮助商家营销的同时也实现了流量的变现；相比淘宝，天猫更看重商家资质的认定，想要入驻天猫的商家不仅需要提交一系列材料并经过审查，每年还要缴纳年费，且天猫对平台上的交易也会按一定比例收取佣金费。
-年间，移动互联网经历了迅猛发展，移动互联网网民占整体网民的比例由年的12.4%增长至年的66.2%，而阿里也在年推出其淘宝APP，截至FY，阿里中国零售业务已经拥有9.25亿的移动月活跃用户。
国际业务方面，阿里巴巴于年推出了Aliexpress（速卖通），进军国际批发市场，而后又在年获得了东南亚电商Lazada的控股权，开拓海外零售业务，随后在年投资土耳其电商Trendyol与活跃于南亚地区的电商Daraz，持续铺开市场。
拼多多的成功引起大家对下沉市场的重视，阿里也不例外。为了在下沉市场争抢份额，阿里在年3月推出了淘宝特价版APP（后更名为“淘特”），主打中低价商品。淘特的年度活跃消费者保持稳定增长，在中国零售总体AAC的比重也在不断提高。
二是云计算。阿里于年正式创建阿里云，并于同年建立了其核心IaaS产品——“飞天”操作系统。随后，阿里云于年正式上线
